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刘宇:股权投资+产业互联网整合=中国投资最大机会
http://www.v2099.com  2016-4-24 源自:学习型中国网 【字体: 字体颜色

刘宇 正和磁系资产管理有限公司、量子磁系资产管理有限公司董事长

刘宇 正和磁系资产管理有限公司、量子磁系资产管理有限公司董事长

  我2014年的时候,当时因为找不到形容词来形容我的投资风格,我随便举了一个例子,叫“弹簧理论”,没想到跟一个朋友交流这个理论之后,好多人跟我沟通的时候说刘总你的“弹簧理论”太厉害了等等,后来就传开了,包括后来有媒体给我封了一个“投资新锐”,只是我年纪比较小。
  既然提到“弹簧理论”,跟大家分享一个我一直做的投资方法论,给大家分解一下我的逻辑。“弹簧理论”的逻辑基本上可以简单解释为在金融市场变革和改革的时期,决定一个资产核心的价格并不是这个资产的价值,可能在西方成熟的发达国家和成熟的市场,你永远追寻的是价值投资。但是,在中国这样的金融市场,我们称之为资产的价格不完全决定于资产的价值,价格真正决定的核心是人们对它的预期,而决定人们对它的预期是人们对它的偏见。可以理解为一个资产的价格更大程度上决定一个人对这件事情的预期和对这件事情的偏见。正是预期和偏见决定了人们对资产的金融价值。
  2010-2015年,你会发现金融市场里最大的偏见和预期其实是互联网,传统企业对互联网的恐慌造成了人们对传统企业互联网的偏见和预期,这个过程中,我们所提出来的重要的投资理论是找到在偏见和预期之下最大的结构差,我目前把这两个结构差定位为世界金融史上留给中国的最后一次机会,这两个结构差是哪两个呢?
  第一,传统企业和互联网的PE差,一个传统企业经营1亿,估值大概8-10倍PE,如果资产是互联网资产,经营额1亿,估值可能变成15-20倍,甚至更高,这里面存在偏见的预期之差,这里面有非常大的产业整合的机会。
  第二,欧洲和西方一些优质资产,对于中国人来说,最大一次机会在于全球海外资产长期以来用它们自己发明的估值方式给中国人带来了一次千载难逢的机会。什么意思呢?关于增长率和利润率乘以未来几年预期的倍数来评判资产的价值,就是我们常说的PE估值法,这个理论是西方创立出来的,发展到今天,西方消费的增长,西方企业的增长率,基本上没有动力了。这种情况下,你会发现他们累计几十年的企业的净资产非常高,但是,增长率很低,年化增长10-20%已经是非常高增长的数据,甚至有些几年下来基本没有增长。这种情况下,如果用他们发明的投资方法估计的话,PE率很低的,倍数也上不去。比如欧洲看到的资产,估值8-9倍,净资产已经接近我们收购的价格。这次看了一个公司,大概4.7亿欧元估值,净资产大概是3亿多欧元,利润率大概7000万欧元,这样一个资产净利润估值大概8-9倍。如果这么优质的内容回到中国进行资产证券化的话,你会发现估值会得到非常高的PE差。国内创业板的市盈率,哪怕股灾最低点都在60倍以上。
  这两个杠杆决定了整个中国金融投资市场里边非常大的机会,我把它命名为西方资产加中国传统企业面对互联网预期资产所产生的低预期所造成的价值投资洼地。别人追求高PE互联网资产,我偏偏喜欢看传统行业里具有稳定性未来在消费升级上有爆发力的传统行业,它们往往PE很低,没有被整合,互联网是一个整合工具。这个资产如果能够在国内进行整合,再证券化,再把国外优质内容商引入进来证券化,这两个结构在中国资本市场的利差最起码在5-10倍,这个动作在两年到三年时间就可以完成。是中国唯一拥有的一个非常大的机会。
  回到“弹簧理论”,怎么解释这个理论呢?在中国的资本市场,如果能够在估值的泡沫期进行融资,一个企业的估值在中国是泡沫,一定在泡沫时候不停的融资,作为上市公司,要不停的融资和增发,不停的并购,反回来,在弹簧末端整合产业,你自己本来价值本来只有10,但是,因为有了互联网偏见,别人给你的定价可能变成30、40、50,因为预期人太多,就产生了非常非常大多预期和偏见,你多资产价值可能到100,超出的90部分就是巨大的泡沫,但是,很多人不会运用这个泡沫,他们会自我沉浸在90的泡沫里,直到泡沫破灭的时候,资产价值有可能跌到4-5,跌破了10的价格,他无动于衷,浪费了中国这么好的金融杠杆。“弹簧理论”核心是泡沫在100的时候,融回20块钱的钱或者价值20块钱的资产,用100块钱换20块钱,增发的股票基本20%,只有10块钱的真实资产,因为市场给了你100块的定价,你换回来20块真实资产时候,其实只出让20%股权,但是,总资产从10变成了30。到达30的时候,市场对你的预期又会使价格从100变成200,200时候继续收20%,就可以收购40块钱的资产,这40块钱的资产回来之后,你会发现一个非常重要的特点,这会变成一个无限循环,这个循环可以在3-5年之内快速整合整个行业,在弹簧最高点进行增发、融资和并购,在弹簧最低点进行重组和回购。
  这个金融机会背景产生的逻辑是什么?主要核心是基于中国今天的金融市场是一个高度管制型的市场,你会发现,整个金融市场的结构跟全球金融市场有不同的变化点,第一个不同变化点,比如在海外,不管二级市场,还是公募,还是私募,还是PE,基本90%以上投资人、投资机构都是经历了几十年专业历练所选出来的精英选手,他们在进行投资的时候是非常高度和理性的,这就使得海外PE体现出非常理性的结果,价值接近价格。这就是巴菲特所说的价值投资。如果用同样方式来中国投资的话,巴菲特不一定得到同样结果。中国80%以上投资人是散户,所有投资机构今天最大矛盾就是任何一个人和一个群体只要捕捉住了这个机会,他都想自己做一个投资公司,他认为有募资能力,他就做投资公司,他发现几个不错好项目,他就做投资公司。你会发现P2P公司泛滥、投资公司泛滥,造成中国所有投资因为金融市场的发展没有经过长时间的历练导致有一半散户在决定资产的预期和价格。正是因为这一个节点,也带来中国资本市场巨大的危机和巨大的机会。
  中国为什么在今天有两大重大机会决定了是历史上非常难遇到的一次黄金投资期?就是由以下几点来决定的:中国经历了30年改革开放之后,靠“三架马车”的前“两架马车”基础建设和外贸“两架马车”已经非常疲软,现在剩下的最后一个非常大的底牌实际上是中国13亿人的消费升级,中国在接下来的5-10年最大机会是中国从全球最大的卖方市场变成全球最大的买方市场。这13亿人原来作为世界工厂给全球制造产品,但是,这13亿人今天开始享福、开始生活的时候,他们的消费一旦崛起,会产生巨大的GDP增量。2015年服务业GDP增长率到了15%,平均GDP增长率是6.9%。预示着中国如果连续6-7年保持服务业的增长率,我们会发现服务业GDP将取代投资和外贸,成为拉动中国GDP最核心的动力。基于这两个动力,中国市场一定做两个布局:第一个布局,面对着人民币泡沫和这么大的压力,我们认为整个国家的战略是非常正确的,用“一带一路”作为核心的带领方,通过亚投行这样的方式,鼓励中国的资本、中国的国营资本、民营资本走出去并购。可能大家都知道,网上有一篇文章,北上广深房价加起来可以买下半个美国。通过全球并购和全球走出去对冲中国可能泡沫化的风险,这是第一个策略。第二个策略,如何让13亿消费增长?国家在做城镇化改革,如果把5亿存量城市人口消费提升,加上把8亿农民消费提上来,中国将拥有全球最大的买方市场。如何让8亿农民产生巨大的消费力呢?就是城镇化改革,城镇化会使得接下来5-10年中国整个消费群体一方面从年轻化聚集,另外一方面,从大量人口分布上聚集,可能放开“二胎”跟这个也有关。我们就可以推出一个结论,中国最后一张牌没有打,就是13亿人的消费,消费升级变成接下来投资非常重大的机会,消费方式又迎来了一个核心,淘宝、天猫、京东的消费方式是全互联网化的,甚至在中国农村没有进入PE时代,直接金融移动互联网时代,直接进入了非常便捷的支付、非常便捷的智能时代,这个时代同时带来的矛盾整个中国所提供的原料、产品、内容高度的落后。这个时候就面临一个压力,快速增长的消费需求和全球整个中国滞后的内容提供产生了非常大的自相矛盾,这是第一个背景。存量市场的消费方式非常先进,但是内容过于缓慢。反回来说,这个时候就带来了一个机会,用西方人创造的估值并购、重组整个海外的优质资产,很有可能利用中国巨大的消费升级的能力整合全球的行业。
  “弹簧理论”的深度应用,我们是怎么做的呢?不能讲是哪个公司做这个事,给大家举一个例子,我们如何整合一个产业。举一个例子,今年正在做的一个事情,整合中国的驾校行业,你会发现中国唯一上市的驾校是东方时尚,这个行业是地头蛇,收购各个驾校的时候,你会发现在这些驾校只有6-8倍PE,互联网市场没有人关注驾校有没有价值,我们认为这恰好是整合的核心。我们怎么做呢?第一步,把中国考驾照最多的流量入口进行收购,大概只需要花2亿到3亿资金收购互联网用户,一年大概有两千万到三千万用户,我就拥有了互联网驾校,比如在网上进行模拟汽车考试,我做这件事情,我们发起30亿并购基金,在全国把各个地方龙头驾校收购,核心理论是这样的。原来向互联网买流量,现在驾校最大问题是招生,一个人朋友成本400-500元,一个驾校5000元,毛利也就1000元,最头痛的是如何获得用户,我告诉他全国2000万用户,让我收购,我获得控股权,把线上流量在石家庄这个城市导给你,不导给别的驾校,我给你的评估价格大概在6-8倍PE,比如6000万净利润,8000万净利润,1亿净利润,比如一个城市驾校1.1亿利润,我们跟第一名谈的时候,报价10倍,他不愿意,我说不谈了,我跟第二名谈,把线上互联网用户全部导给你,免费,互联网用户不卖给其他驾校,这时候高价买流量,我也不卖,老二告诉我8倍,老大最后回来找我,7.5倍,因为什么呢?他知道他搞不定流量,我们流量导过去之后,我们再开发驾校管理系统,原来驾校是车约人,现在是人约车,我只有星期三晚上6点到10点有时间,就在这个时间点学,把这个场景切分出来之后,让所有车约人、教练约人、驾校约人,而不是我约你,这个月可能就4天有时间,要在个性化空余时间学车,你来接我,就在这个时间完成,app规划好整个学车时间。对于个性化的要求,我要加价,比如半夜学,要加200元,如果专车接送,要加150元,用这个方式大幅提升考驾校的效率,方便了用户。当6-8倍用户流量导过去,整个运营一旦整合起来之后,我可能成为中国最大的互联网驾校,现在大概整合了4-5家了,当我们整合到全国10-20家前20个城市龙头的时候,基本上互联网驾校就出来了,那时候净利润大概在7亿到8亿,收51%的股权,实际上估值也就60亿,51%的股权,也就30亿,如果这个公司再借壳上市的话,大家想想,一个7、8倍净利润,按照60倍市盈率算,那就是400多亿市值的公司,而我们的成本才30亿,30亿进去,400亿出来,最起码在这个产业链上基本做到了龙头老大,这就是我说的第一个弹簧,普通的驾校的弹簧的估值被低估,而整个行业没有人整合。我们如何获得这30亿的钱呢?可以利用整个资本杠杆和有效的杠杆来放大收益,这就是我说的第一根弹簧。
  接下来,我们拥有全国最多用户时候,我们就可以引入国际上非常资质的做平行进口车的优质资产,欧洲最大一家平行进口车企业的净利润大概差不多1亿多欧元,估值非常低,拥有着整个欧洲最顶级的平行进口融资租赁产品,这个产品如果我们再进行低价收购过来,那个时候,你会发现我一年一千万驾校用户可能有30%的人第一年要买车,在这里解决汽车后服务链条,只是用这个例子说明中国金融市场拥有大巨大机遇。
  第二大机遇,我们一定要想明白一个问题,中国这么多年,一定要去杠杆、去库存、去债务,大家想想,中国这么高的债务,怎么去呢?实际上最好的办法是把债务整个转移到金融市场,金融市场的创新是唯一能够输血给实体经济非常核心、非常优质的方法论,这种方法论如果运用的好,我认为可以产生非常大的窗口机会。大家想一个非常重要的逻辑,简单地讲,中国整个资本市场给了我们一个60倍、80倍、100倍高PE估值,弹簧最顶端,大家认为这种常态会持续吗?不可能。什么时候才结束呢?泡沫什么时候来临?一定是这样结果,在这个节点上一定大胆进行产业收购、重组,当你变成全球巨无霸的时候,你再返回来倒推实业整合,先整合产业链条,通过资本溢价杠杆整合产业链,最后获得行业领先地位。大家想一个非常简单问题,同样的资产,在中国市场100亿估值,在美国、西方市场可能只给20亿估值,这个公司收购别人时候,别人开价10亿,你甚至可以开15亿、20亿,你多开出来的价格全部是泡沫,空对空,如果收购完成,泡沫就变成实体了。我们重点做的市场是在坚持价值投资的基础上,根据弹簧理论做价值两端的整合,挖掘价值被低估但是没有整合的产业,通过两个重要的结构化匹配获得,用确定性资产获取风险。
  中国存在第二大机会是衍生品市场机会。我个人发起组建了目前优秀的量化投资基金团队,叫量子集团。大家可能不知道,在全球最牛的投资第一是巴菲特,第二名是索罗斯,过去30年高于这两个人的收益率的人是谁?文艺复兴创始人,西蒙斯,1987年成立目前第一支基金2700万美金之后再也没有弄过第二支基金,现在管理的基金规模是70亿美金,过去的30年,1987年到现在29年,2008年、1992年,几次金融危机,没有一年发生亏损,2008年收益高达80%。他算了一个简单的逻辑,在金融高度市场化的市场,他可以通过交易模型和策略、通过数学方法论和计算机重组整个投资策略,可以利用各种模型把整个投资策略、感性投资策略变成理性的净利,变成整个量化投资机会。中国的量化投资也就是三年左右的历史,我相信在未来中国金融市场越来越开放的情况下,大家可能会慢慢的看到量化可能会成为非常主流的一个投资模式。非常好的,在高度波动的金融市场,我们可以通过不同的品种和策略实现波动之间的收益。它的核心有点像所有人在历史上都会犯同样错误,但是,通过计算机跟踪,这个错误在这个拐点上发生的概率有80%,当80%的概率发生的时候,大量投资者还往前追的时候,我们可能在80%概率时候,决策20%资金匹配80%的决策,让不判断是否交易,通过概立论,将几百种策略合到一起,使得亏损概率发生综合是5%,盈利概率发生变成30%,意味着用5%的亏损概率获得30%的盈利概率,这个概率不停的进化,运营一年之后,你会发现所有漏洞、所有bug会慢慢修正出来,全球量化领域非常牛的公司两个,其中一个是文艺复兴,虽然这两大公司管理着全球最大的量化基金,很大一部分模型设计人才是华人,过去三年,大量华人回来从事这个行业,在这个行业里,我们也是非常领先的,有兴趣的话,量子CEO会给大家介绍这个产品。
  今天是企业资本论坛,从我个人角度讲,那些重资产、没有消费升级的过去20年靠透支不可持续的资源而发展的行业,认为大家要用最快时间进行变现。不管是地产,还是投资,还是工程。你会发现要出现巨大的困难,在这点上,我比任何人都要悲观,我认为最起码实业投资和基础建设投资和两架马车对应的资产方面非常悲观,一方面会很难,越来越贷不到款,整个经营越来越困难。反过来,对于消费升级会带来巨大消费提升的产业,我认为存在巨大的产业整合的机会,我们认为有四大非常重要的产业:第一健康养老和医疗市场,第二个市场是娱乐文化市场,第三个市场是汽车及汽车后市场,第四大是母婴和儿童教育市场,我们认为这四大产业会有非常大的增量,重点核心在四大赛道里进行布局。
  我想跟大家声明,用中国发展史看整个历史的话,中国第一次改革开放出来的第一个爆品是房子,所谓的商品房。为什么万达剥离自己的重资产,进行轻资产的收购和并购,核心也是这个道理。我们有一个简单的判断,所谓通过股权投资获得金融时代的一次红利,我们叫股权红利,我一定奉劝大家的是,当今中国有90%的股权投资都是巨大的泡沫,千万不要去踩,这就像30年前的土地,土地分为住房用地、工业用地、农业用地、森林用地,甚至是农田,今天的股权也有非常核心的稀缺的股权价值,这个股权价值就像30年前的土地一样,大部分股权实际上没有价值、没有利益,在泡沫资产上空对空而已。
  我给大家三点投资建议:
  第一,把投资聚焦在少数的一两件事情上,把一两件事情的耐心拉长到更长的时间,不是到处乱投。与其东投一下、西投一下,不如投在你认为没问题的产业上,并长期有耐心的经营和投资。
  第二,二级市场永远存在着泡沫和风险,二级市场的杠杆,至今谁也不知道是否都去了杠杆?谁都不知道是什么情况。所以,我建议大量的散户、大量的个人不要碰二级市场。
  第三,如果你没有能力判断行业,也不让你投资二级市场,拿出资产配置20%的钱,花一年时间当做投资去测试各种专业的投资机构。什么意思呢?如果有1000万,拿出200万,用来测试的,测试能不能找到你听的明白、大概多少懂一点的产业合作方,你多轮进行测试,测试一两年下来,紧跟着两到三个你认为有效的专业的投资机构,今天中国最大的问题是伪投资人太多了,你的选择风险已经远远大于投资本身。我敢说80%的投资机构是瞄着你的本金去的。
  最后,如果要总结的话,我认为中国今天所处的时代给予我们一个非常黄金的时期,在金融改革的市场,我们还有5年左右黄金时期,利用中国消费红利,人口红利已经过去了,接下来是消费红利,用消费红利来获取整个中国服务业的转型,从全球最大的卖方市场变成买方市场的过程中,通过股权的并购、重组获取财富增值,这是当今中国最大的金融机会。
  谢谢大家!

 
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